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跟誰學投資分析

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在四家機構、十余份報告做空的質疑聲中,跟誰學(NYSE: GSX)的股價卻表現的極為強勢,用極為優異的財務數據回應著外界的質疑。然其風光背后卻暗含極大風險:競爭環境惡化,盈利模式失效以及信任審查愈發嚴厲等因素,使得跟誰學的長期的發展前景不容樂觀。

在線教育用戶增長放緩,巨頭入場競爭愈加殘酷

中國在線教學市場早已告別藍海,多年來各家頭部企業在這一戰場的不斷廝殺,帶來的是目標用戶的逐漸飽和,和一個馬太效益凸顯的存量市場。

據中國科學院大數據挖掘與知識管理重點實驗室報告,2016至2022年中國在線教育市場規模增速均下降明顯,從2016年的27.8%降至2022年預期的18.8%。疫情期間雖在線教育成為一大熱點,帶來用戶激增,但在學校陸續復學的大背景下,未來用戶留存率不容樂觀。

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除了傳統教育企業,互聯網巨頭也紛紛以疫情為契機進入在線教育市場,使得這一賽道更為擁擠和殘酷。今年一月,騰訊為中小學生提供在線教育產品;二月,阿里借釘釘從職場拓展至校園;七月,字節跳動更是重倉在線教育,從其“持續大力度投入,三年不計盈利”的態度中可窺其耐心與野心。

巨頭的持續加碼為本就硝煙彌漫的在線教育戰場又增火藥味??梢灶A見,在短期內通過價格戰將對手擠出賽道以圈得更大地盤,會是在線教育市場的主旋律。

“跟誰學”盈利法寶失效,核心競爭力缺乏業績難以持續

極低的獲客成本為跟誰學帶來的驚人利潤額,是其市值高歌猛進最為重要的因素,但這一優勢在新的市場環境下,正在逐漸消弭。

據公司財報披露,2019年跟誰學利潤達2.27億元,同比增長1050%。反觀他的主要競爭對手們,新東方在線虧損3960萬,51Talk虧損9950萬,流利說虧損達到5.74億。

跟誰學獲得如此優異利潤額的一個重要因素,便是其利用微信社群運營、裂變傳播、個人號 / 群轉化等方式所達到的極低的獲客成本。據QuestMobile數據,2019年在線教育平臺獲客成本都在千元以上,如尚德機構在Q1時高達到4970;相比之下,跟誰學同期獲客成本僅幾百元。

然而隨著市場競爭加劇、資本涌入以及微信私域流量外掛封鎖等大環境變化,跟誰學的獲客成本也正在與競品趨同。東方證券在2019年底預計,有道和跟誰學的獲客成本分別是1085元和978元,跟誰學2020Q1季報也披露Q1其銷售支出達7.57億,同比增長660.8%,遠高于同期利潤405.8%的利潤增長。

可以預見,短期內在線教育銷售支出會進一步上漲。僅今年暑假四家頭部玩家(猿輔導、學而思網校、作業幫、跟誰學)披露的銷售預算就高達45億。喪失了成本優勢的跟誰學能否維持高漲的利潤額值得懷疑。

除價格以外,頭部玩家核心競爭力的比拼,包括商業模式、品牌價值等,會成為成功與否的另一因素,而這一方面跟誰學的優勢并不明顯。

商業模式方面,跟誰學 all in的雙師大班課模式似乎并非大家的首選。據艾媒咨詢2019-2020年中國K12在線教育行業研究報告顯示,傾向于這一模式的受訪者不到三成。

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品牌價值方面,中科院報告顯示,平臺口碑是家長選擇中最看重的平臺因素,而跟誰學的品牌偏好度在頭部玩家中卻位居下游。

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核心競爭力的缺失為殘酷大環境下跟誰學的前景蒙上了一層陰影。

面對做空回應仍有模糊,美股監管加強危機放大

短短三個月內,跟誰學遭到4家機構十余次做空尚屬中概股首次,雖回應大多合理,但仍有許多關鍵部分模糊不清。下表包含了幾份質量較高做空報告觀點、跟誰學的回應以及回應中含糊之處。

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面對質疑,跟誰學的回應邏輯并沒有太大問題,但在一些關鍵質疑,如續班率、轉化率、關聯方關系、評論重復、手機運維招聘等方面,跟誰學并未給出有力回應。

4月8日,好未來自曝營收造假,其股價應聲下跌28%,可見中國在線教育市場的混亂,以及美國市場對于中概股造假極低的寬容度。在這種背景下,跟誰學回應中的模棱兩可之處對于投資者無異于巨大的隱患。

與此同時,隨著中美關系交惡,美國對于在美上市中國股票的財務審查迅速收緊。5月21日,美國參議院通過《中國公司監督法案》,旨在加強中國公司財務審查;6月4日特朗普簽署備忘錄,要求審查中概股違反美國標準的情況。在這種愈加嚴格的市場環境下,跟誰學神話破滅的幾率被進一步放大。

短期投機機會尤在,但長期風險極大

借疫情期間全民居家學習東風,在線教育行業在Q1有了大躍進式發展,但由于在線教育行業服務周期較長的特殊性,Q1業績躍進帶來的積極影響往往會展現在Q2財報,所以短期內跟誰學仍有一定的投機機會。但綜合競爭環境,商業模式以及信任度等方面的擔憂,其長線發展有著巨大的風險,投資應極為謹慎。

轉載自億歐網,作者夏宇

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